5月伊始中美交易商洽再生波涛,一起国内亚博文娱渠道食物价格共振上行,表里冲击下,交易战对两国通胀的影响再次引起商场重视。经过拆分匹配法和回归估量法,咱们对中美两国CPI在不同职业、不一起期所受冲击进行了全面测算。

华创证券微观研究员:杨轶婷

联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 杨轶婷(cathyyangyt)

中心观念

前语

5月伊始中美交易商洽再生波涛,一起国内亚博文娱渠道食物价格共振上行,表里冲击下,交易战对两国通胀的影响再次引起商场重视。经过拆分匹配法和回归估量法,咱们对中美两国CPI在不同职业、不一起期所受冲击进行了全面测算。

一、交易战怎么影响一国CPI

首要,咱们应当明晰交易战加纳税率到CPI改变的传导途径,这其间有多个环节,即关税抬升→进口产品价格抬升→消费品价格抬升→CPI上升。进口产品中,消费品价格的改变将在第一时刻反映在CPI改变中,而中心产品和资本品价格的抬升,则将经过出产进程缓慢反映到消费品价格(本钱价格的抬升→产品价格的抬升),并终究影响到CPI。这也体现为,一国进口结构中,消费品占比越高,CPI即期遭到的冲击越大。

此外,关税税率改变并不会100%的悉数传导到居民消费端。在整个进程中,进口产品的代替性、汇率价值降低的对冲效果、供应端和消费端的价格商洽力等都会成为搅扰要素。

其次,进一步考虑怎么测算交易战对CPI冲击。此处咱们采纳两种办法——

1、拆分匹配法:即详细拆解中美两国的进口结构,匹配进出口产品到CPI栏目,以核算CPI篮子的价格改变。这儿咱们依据世界发布的中美HS6位进出口数据,以及联合国发布的HS-COICOP规范对产品进行了逐个匹配。此外,咱们还依据HS-SNA规范确认产品的出产环节(消费品、中心产品、资本品),以测算交易战对CPI的短期和长时刻影响。

2、回归估量法:使用回归直接丈量进口价格指数(IPI)对CPI的影响,并由此预算CPI所受冲击。

二、交易战对我国CPI:短期影响甚微,长时刻小幅抬升

我国对美国进口产品纳税清单算计现已掩盖我国对美进口的71.5%,占我国悉数进口的6%。我国对美的进口中,消费品占比缺少10%,中心产品和资本品占有了主导。

结合回归估量法和拆分匹配法,交易战对我国的短期影响微乎其微,大约在0.03个百分点左右,但长时刻内或引起0.27个百分点的小幅抬升,亚博文娱渠道食物项(粮食、烟酒)、寓居(建筑资料)、交通和通讯(运输设备及零配件)所受冲击较大。长时刻所受动摇尽管较大,但可以经过加速设备及资料的自主研制、寻觅代替进口减小实践冲击。

三、交易战对美国CPI:短期构成扰动,长时刻显着抬升

现在,美国对来自我国的2500亿产品税率均进步至25%,现已掩盖美国对中进口的45.5%,占美国悉数进口的10%。未来若对3000亿美元的关税也开端施行,则美国的加征关税清单将根本全面掩盖从我国进口的产品,占美国悉数进口的20%左右。美国对中的产品进口中,消费品占比较高挨近30%,中心产品和资本品别的各自占有三分之一。

考虑现在2500亿的加税清单,交易战对美国CPI短期内构成扰动,大约在0.1个百分点左右,一起长时刻内或引起高达0.53个百分点的抬升,寓居(建筑资料、家具)、文明和文娱(文娱用品、印刷品等)、服装、交通所受冲击较大。额定再加征3000亿后,依据模型成果,将算计拉升CPI 近1个百分点。

美国CPI受交易战影响较大,主因美国的进口结构中消费品占比大,且美国境内的产品消费进口依赖度强(挨近15%)。但值得注意的是,人民币的价值降低和强势美元,或可以部分对冲美国产品进口价格上涨美国CPI的上行。其次,美国CPI篮子中服务项占比较大(60%),可以平缓产品关税对CPI全体的冲击。

危险提示:全球交易方针发作改变

陈述正文一

交易战怎么影响一国CPI

5月伊始中美交易商洽再生波涛,随同中美两国再次进步关税税率(美方首先进步,我国反制随后)。一起,5月国内亚博文娱渠道食物价格共振上行,生果、猪肉及蔬菜价格同比均攀升至15%以上。表里冲击下,交易战对两国通胀的影响再次引起商场重视。那么交易战是以何种途径传导至CPI?应该怎么测算?发生冲击终究有多大?

1、交易战到CPI的传导途径

交易战加纳税率到CPI改变需求几个环节,即关税抬升→进口产品价格抬升→消费品价格抬升→CPI上升。

加纳税率后,部分进口产品价格的抬升将拉动该国全体进口产品价格。而进口产品中,又被详细分为消费品、中心产品和资本品。消费品价格的改变将在第一时刻反映在CPI改变中,而中心产品和资本品价格的抬升,则将经过出产进程缓慢反映到消费品价格(本钱价格的抬升→产品价格的抬升),并终究影响到CPI。这也体现为,一国进口结构中,消费品占比越高,CPI即期遭到的冲击越大。

此外,关税税率改变并不会100%的悉数传导到居民消费端。在整个进程中,进口产品的代替性、汇率价值降低的对冲效果、供应端和消费端的价格商洽力等都会成为搅扰要素。

 

2、怎么测算交易战对CPI冲击

明晰交易战加纳税率到CPI的传导途径后,进一步考虑怎么测算交易战对CPI的冲击。此处咱们采纳两种办法——

1、回归估量法:使用回归直接丈量进口价格指数(IPI)对CPI的影响,并由此预算CPI所受冲击。2、拆分匹配法:即详细拆解中美两国的进口结构,逐个比对产品到CPI栏目,以核算CPI篮子的价格改变;关于猜测成果,两种办法各有优缺点,因而对终究的测算成果均有必定指导意义,有利于归纳判别。

 

2.1、回归估量法

回归估量法直接重视进口价格对CPI的拉动,而疏忽中心环节的传导进程,详细分为2步。第1步,确认IPI影响系数,使用回归直接丈量进口价格指数(IPI)对CPI的影响。第2步,确认IPI上涨起伏及其对CPI的拉动。其间

 

2.2、拆分匹配法

拆分匹配法核算较为繁琐,大致分为3步:

1)、对加关税产品和CPI分项进行匹配,全球各国的CPI分类规范均参照COICOP规范拟定,因而这儿以联合国拟定的HS-COICOP对应规范进行匹配并大致对应,并以联合国拟定的HS-BEC-SNA规范,断定产品类别(消费品、中心产品、资本品);在测算短期冲击时,仅考虑消费品,在测算长时刻冲击时,额定考虑中心产品和资本品对下流价格的传导(假定100%);

2)、计算CPI分项j受关税影响起伏,需求确认分项j下各产品的加税额、进口额;

3)、确认CPI全体所受关税冲击。

假定有N个CPI分项,某CPI分项下对应n个加税产品,有产品i归于CPI分项j。则有:

 

其间,咱们将公式(1)中的最终一项假定为一国消费的进口依存度。由于缺少各细项产品的消费数据,在测算短期影响时,咱们一致以一国全体的消费品进口额/消费开销作为代替,测算长时刻影响时,以一国全体的中心产品进口额/(GDP-消费开销)作代替。

交易战对我国CPI:短期影响甚微,长时刻小幅抬升

1、我国对美征收关税状况:两轮关税掩盖对美进口的71.5%

我国对美国进口产品纳税清单算计现已掩盖我国对美进口的71.5%。2019年5月13日,国务院关税税则委员会发布布告,自6月1日起,对已施行加征关税的600亿美元清单美国产品中的部分,进步加征关税税率,别离施行25%、20%或10%加征关税。对之前加征5%关税的税目产品,仍持续加征5%关税。

假设6月1日该布告正式施行,则算计有1100亿美元、近6000个税目产品加征关税,1100亿产品清单均匀加征关税挨近19%,占2017年我国从美国进口1539亿美元的71.5%,占我国悉数进口的6%。

 

2、我国对美进口结构:机电和运输设备占主导,中心产品占主导

我国对美的产品进口中,居民的直接消费品占比不大。按HS分类来看,以机电音像设备(22%)和运输设备(19%)占主导,其次是植物产品(11%)。而植物产品中,进口量最大的为第12章(油籽;子仁;工业或药用植物;饲料),占对美总进口的9.5%。按SNA分类来看,消费品占比缺少10%,中心产品和资本品占有了主导。3、对CPI冲击:短期影响甚微,长时刻小幅抬升

结合回归估量法和拆分匹配法,交易战对我国的短期影响微乎其微,大约在0.03个百分点左右,但长时刻内或引起高达0.27个百分点的抬升,亚博文娱渠道食物项(粮食、烟酒)、寓居(建筑资料)、交通和通讯(运输设备及零配件)所受冲击较大。结合进口结构考虑,我国从美国进口的占比较小,且进口多以机械和运输设备、工业用农作物为主,居民端直接消费的产品少,因而短期影响甚微,长时刻所受动摇尽管较大,但可以经过加速设备及资料的自主研制、寻觅代替进口减小实践冲击。3.1、回归估量法建立模型:在我国,输入型通胀对CPI影响不大,有必要考虑国内影响变量:国内要素如需求、亚博文娱渠道食物价格动摇对CPI影响要远远大于输入型通胀。咱们选取进口产品价格同比(代表输入型通胀)、农产品出产价格总指数(代表亚博文娱渠道食物的价格动摇)对CPI进行简略的拟合,模型的R-squared=0.89,拟合成果在几种检验成果中最好。从模型系数上可以看到,亚博文娱渠道食物价格是影响国内CPI的首要要素,输入性要素对我国通胀的影响有限。进口产品价格每上涨1%,拉动CPI上涨0.05个百分点。

CPI= 0.0502*IPI+0.1923*AGRI_PRICE+1.5859

依据模型预算,对美加征关税对CPI影响不大,拉升CPI约0.06个百分点。对美加征关税的产品占我国悉数进口的6%,均匀加纳税率为19%,即影响我国进口价格上涨1.1%,拉升CPI占比0.06个百分点。

 

3.2、拆分匹配法

短期来看,交易战对我国CPI的冲击在0.03%左右,影响甚微:从估量成果来看,在短期对CPI 0.03%的冲击中,亚博文娱渠道食物项(禽肉、水产品等)、寓居项(塑料制机器、建材等)、教育文明和文娱(运动设备、印刷品等)对CPI的影响拉动最大,别离为0.012%、0.007%及0.005%。

 

长时刻来看,交易战对我国CPI存在抬升,挨近0.27个百分点:从估量成果来看,在消费品对CPI的冲击之外(0.028%),长时刻内中心产品、资本品还会对CPI构成近0.25个百分点的冲击。其间亚博文娱渠道食物项(粮食、烟酒)、寓居(建筑资料)、交通和通讯(运输设备及零配件)对CPI的影响拉动最大,别离为0.11%,0.03%,0.03%,或为未来重视的要点。但值得注意的是,面临长时刻内或许遭到的CPI冲击,平缓办法更为充沛,如加速设备及资料的自主研制、寻觅代替进口等,实践所受冲击大概率要低于测算成果。

 

交易战对美国CPI:短期构成扰动,长时刻显着抬升

1、美国对中征收关税状况:两轮关税掩盖对中进口一半

现在,美国对来自我国的2500亿产品税率均进步至25%,现已掩盖美国对中进口的45.5%,占美国悉数进口的10%。美国时刻2019年5月10日,美国海关和边境维护局宣告正式对我国输往美国的价值2000亿美元的5700多种产品征收25%的关税。

5月13日,美方宣告拟对我国别的3000亿美元产品加征25%关税,美国301条款委员会估量6月17日举行揭露听证会。未来若对3000亿美元的关税也开端施行,则美国的加征关税清单将根本全面掩盖从我国进口的产品,占美国悉数进口的20左右%。

 

2、美国对中进口结构:机电音像设备占主导,消费品占比较高

美国对中的产品进口中,居民的直接消费品占比较高。按HS分类来看,以机电音像设备(51%,包含电机设备、音像设备)、杂项制品(12%,包含家具、玩具、运动用品)和纺织品(7.8%)占主导。按SNA分类来看,美国对我国进口中消费品占比较高挨近30%,中心产品和资本品别的各自占有三分之一。

3、对CPI冲击:短期构成扰动,长时刻显着抬升

结合回归估量法和拆分匹配法,交易战对美国CPI短期内构成扰动,大约在0.1个百分点左右,一起长时刻内或引起高达0.53个百分点的抬升,寓居(建筑资料、家具)、文明和文娱(文娱用品、印刷品等)、服装、交通所受冲击较大。而且依据回归法测算,额定再加征3000亿后,美国CPI或将上升挨近1个百分点。

美国CPI受交易战影响较大,首要由于美国的进口结构中消费品占比大,一起美国境内的产品消费进口依赖度强(挨近15%)。但值得注意的是,人民币的价值降低和强势美元,或可以对冲美国产品进口价格的上涨和美国CPI的上行。其次,美国CPI篮子中服务项占比较大(60%),可以平缓产品关税对CPI全体的冲击。

3.1、回归估量法建立模型:历史上来看,美国CPI与进口产品价格指数动摇相关性高。咱们选取进口产品价格同比(IPI同比)、对CPI进行简略的拟合,模型的R-squared=0.76,拟合成果较好。

CPI =0.1552*IPI+1.9024

依据模型预算,美国对中加征关税或对CPI构成较大拉动,拉升CPI约0.4个百分点。现在对中加征关税的产品占我国悉数进口的10%,加纳税率为25%,影响美国进口价格上涨2.6%,拉升CPI近0.4个百分点。若6月美方宣告对剩下的3000亿美元我国产品加征关税,依据模型成果,加上前两轮关税将算计拉升CPI近1个百分点。

 

3.2、拆分匹配法

短期来看,交易战对美国CPI的冲击在0.1%左右,构成扰动:从估量成果来看,在短期对CPI 0.1%的拉升中,亚博文娱渠道食物项(水产品、生果等)、寓居项(家具、建材等)、文明和文娱(文娱用品、印刷品等)对CPI的影响拉动最大,别离为0.02%、0.04%及0.04%。

 

长时刻来看,美国CPI或受交易战影响显着抬升超越0.53个百分点:从估量成果来看,在消费品对CPI的冲击之外(0.11%),长时刻内中心产品、资本品还会对CPI构成近0.42个百分点的冲击。其间,寓居(建筑资料、家具)、文明和文娱(文娱用品、印刷品等)、服装、交通都将遭到较大冲击,别离为0.21%,0.08%,0.05%和0.05%。

 

详细内容详见华创证券研究所2019年5月26日发布的陈述《【华创微观】交易战下的中美CPI:短长时刻与分项影响全拆解》。

(本文来历微信大众号:一瑜中的)

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时间

2019-06-04 01:06:48

类别

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